Mesačná správa RCM o situácii na kapitalových trhoch

Publikovan�: 10.03, 2010    T�ma: Raiffeisen

Emocionálne a nacionalistické podtóny

Hoci vyriešenie napätej situácie a zabránenie vzniku možného domino efektu v južnej Európe je v záujme všetkých zúčastnených, objavujú sa tak v rámci Grécka, ako aj za jeho hranicami v stále rastúcej miere emocionálne a aj nacionalistické podtóny. Zatiaľ čo jedni sa cítia byť stále pod disciplinárnym tlakom EÚ a predovšetkým Nemecka, tí druhí sa sťažujú, že sú stáli sponzori EÚ a signalizujú svoj odpor voči prípadným záchranným balíčkom. Čím ostrejšie sú tóny v tejto diskusii, tým menšie sú šance na vytvorenie záchranného balíčka Európskej únie. Klauzuly o zákaze pomocných balíčkov v európskych zmluvách navyše ešte dodatočne sťažujú nájdenie riešenia. Tým rastie riziko, že ratingové agentúry znížia rating štátnych dlhopisov Grécka pod hranicu investičného stupňa. 

Takýto krok by síce priniesol aspoň krátkodobo obrovský tlak na grécke dlhopisy, nemusel by sa však v žiadnom prípade nutne preniesť aj na trhy SVE. Zároveň sa spolu s problémami Grécka dostali do stredobodu pozornosti aj ďalšie citlivé štáty eurozóny ako Španielsko, Portugalsko a Írsko, a tým aj celková stabilita eurozóny. Rizikové prirážky štátnych dlhopisov okrajových krajín eurozóny sa v priebehu mesiaca zvýšili a euro vo februári stratilo aj naďalej výrazne pôdu voči americkému doláru. Na druhej strane je v tejto súvislosti pozoruhodná doterajšia stabilita trhov SVE.

Údaje o konjunktúre v USA svedčia o významnom zlepšení ekonomickej situácie v troch posledných štvrťrokoch

Čísla o ekonomickom raste boli lepšie ako očakávala väčšina hráčov na trhu. Dynamika by sa však mala v budúcnosti spomaľovať, čo naznačujú nielen v poslednom čase skôr zmiešané predstihové a náladové ukazovatele (spotrebiteľská dôvera, ISM). Naďalej sa vynára otázka, nakoľko udržateľné môže byť zotavenie konjunktúry, keď sa skončí účinok pozitívnych dopadov štátnych programov, ktorých cieľom je oživenie ekonomiky.

Trh s rezidenčnými nehnuteľnosťami v USA ďalej bojuje o vytvorenie dna. Vo februári zverejnená úroveň dôvery spotrebiteľov v USA prudko poklesla, mohlo by však za to byť v rozhodujúcej miere zodpovedné aj nezvyčajne zlé počasie počas predchádzajúceho mesiaca. Na trhu práce sa zaznamenal po dlhom čase zasa prvý čistý prírastok pracovných miest, miera nezamestnanosti sa oproti predchádzajúcemu mesiacu znížila na 9,7 % a tak sa dostala z dvojcifernej oblasti. Počas najbližších mesiacov sa o určitý, hoci aj dočasný nárast zamestnanosti postará nastávajúce sčítanie obyvateľstva. Na zrušenie poplachu je však ešte priskoro - pokiaľ by sa zohľadnili skryté formy nezamestnanosti (nedobrovoľná skrátená alebo čiastočná pracovná doba a podobné opatrenia), potom by bolo krízou na pracovnom trhu priamo postihnutých už 16 % práceschopných obyvateľov USA. Ekonomické zotavenie by však v USA malo nastávať skôr pomaly. Aj v západnej Európe bude zotavenie z krízových úrovní prebiehať skôr nesmelo. Posledné údaje o vývoji konjunktúry boli všetko iné ako presvedčivé, zvlášť bol sklamaním nemecký index IFO.

Veľmi nízkej vyťaženosti kapacít pokračuje

Vzhľadom k aj naďalej veľmi nízkej vyťaženosti kapacít zatiaľ počas určitého obdobia nemožno v národných ekonomikách vyspelých priemyselných krajín očakávať inflačné tlaky. Úrokové úrovne by preto v priemyselných krajinách mali aspoň v oblasti krátkych splatností uviaznuť v najbližších mesiacoch na súčasných nízkych úrovniach. Pri zohľadnení faktu, že hospodársky rast bude pravdepodobne dlhé roky výrazne nižší, ako je jeho potenciál a v najbližších štvrťrokoch bude inflácia nízka by aj dlhodobejšie úrovne výnosov mali mať na dlhšie obdobie len obmedzený ďalší potenciál rastu. Krátkodobo sú však kedykoľvek možné mierne rasty výnosov z dôvodu meniacich sa konjunkturálnych vyhliadok a trvalo vysokej potreby financovania zo strany vlád. Zároveň treba vyčkať či centrálna banka USA v prípade trvalého oživenia konjunktúry naozaj rýchlo opäť zredukuje svoju výrazne rozšírenú bilanciu, prípadne či ju vôbec dokáže zredukovať.

V prípade východoeurópskych eurobondov (štátne, ako aj podnikové dlhopisy) sa rizikové prirážky k výnosom v porovnaní s dlhopismi štátov EMÚ v priebehu mesiaca február v podstate nezmenili. Národné hospodárstva stredo- a východoeurópskych krajín sú ešte stále pod tlakom, predovšetkým z dôvodu úzkeho ekonomického prepojenia na EÚ. Opäť o niečo stúpajúca priemyselná produkcia v prípade „starých“ členských štátov EÚ by sa v nasledujúcich mesiacoch mala pozitívne odraziť vo vývoji východoeurópskych národných ekonomík a tlačiť na  nárast exportu. Dôležité pre trvalé oživenie konjunktúry v krajinách SVE je však popritom aj domáca spotreba, ktorá je však takmer všade v regióne ešte vo fáze poklesu (s výnimkou Poľska). Cesta naspäť k predkrízovej úrovni bude zrejme ešte veľmi dlhá.

Východoeurópske akcie vo februári oslabili

Východoeurópske akcie vo februári oslabili, pričom hnacím motorom bola rastúca averzia voči rizikovým aktívam a obavy zo zvyšovania úrokových sadzieb. Najslabším trhom bolo Turecko, kde sa akciové trhy z dôvodu zostrujúcich sa politických otrasov prepadli o 10 percent. Naproti tomu kurzy v Číne, Indii a Brazílii sa vo februári pohybovali prevažne postranne.

V poslednom čase sa objavilo stále viac vyjadrení pozorovateľov trhu, podľa ktorých sú akcie z Emerging Markets po približne 70 %-nom náraste počas minulého roka už opäť nadhodnotené. Pokiaľ sa však posudzujú na základe pomeru kurz/zisk so zohľadnením ziskov očakávaných v roku 2010, nemožno tieto vyjadrenia potvrdiť ako pravdivé. Pomer kurz/zisk pre Emerging Markets (podľa MSCI Emerging Markets Indexu) v súčasnosti na hodnote takmer 13 a tým približne 10% pod porovnateľnou hodnotou pre rozvinuté akciové trhy. Zároveň Emerging Markets ponúkajú výrazne vyššie tempo rastu v najbližších rokoch a v protiklade k západným krajinám ako USA, Veľká Británia a Japonsko majú aj stabilnejšie a menej zadlžené bankové odvetvie. Medzi rozvíjajúcimi sa krajinami sa samozrejme objavujú výrazné rozdiely v cenách – rozsah pásma pomerov kurz/zisk siaha od takmer 9 (Rusko) až po približne 17 na historicky skôr drahom indickom akciovom trhu.  

Pohľad na krajiny

Rusko

Naďalej nízka inflácia a trvalo slabá konjunktúra môžu ruskú centrálnu banku v najbližších mesiacoch podnietiť k tomu, naďalej znížiť hlavné úrokové sadzby. Dlhopisy vedené v rubľoch sa vo februári vyvíjali pozitívne, rubeľ z dôvodu rastu cien ropy zhodnotil voči menovému košu EUR/USD. Rizikové prirážky ruských štátnych a podnikových dlhopisov k výnosom štátnych cenných papierov v EMÚ sa v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom pohybovali na nezmenených úrovniach. Rusko by malo po prvý raz po dlhšom čase opäť emitovať eurodlhopisy - v závislosti od okolností na kapitálových trhoch zrejme v marci. Táto emisia by sa mala stretnúť s výrazným záujmom účastníkov trhu.

Údaje o konjunktúre, ktoré boli zverejnené vo februári svedčia o ďalšej stabilizácii ruskej ekonomiky, samozrejme na veľmi nízkej úrovni, zapríčinenej krízou. Priemyselná produkcia sa upevňuje a sú viditeľné prvé znaky rastúceho dopytu zvlášť z juhovýchodnej Ázie. Predstihový indikátor PMI pre spracovateľský priemysel však naposledy opäť klesol a nachádza sa tak už len tesne nad hranicou 50 bodov, ktorá ešte signalizuje expanziu.

Nezamestnanosť  opäť stúpla, maloobchodné obraty ukazujú v porovnaní s predchádzajúcim rokom už iba malý prírastok. Disponibilné príjmy sa však vyvíjajú už zase smerom nahor. Celkovo boli posledné údaje o vývoji konjunktúry iba zdržanlivo pozitívne. Trhy však aj naďalej kladú zjavne do popredia očakávanie zotavenia svetovej ekonomiky a s tým spojený rast dopytu po rope.

Ruské  akciové trhy sa vo februári oslabili, pričom smer udávali banky a veľké ropné spoločnosti. Telekomunikačné tituly sa držali výrazne lepšie. Akcie niektorých výrobcov ocele sa dokonca o niečo zvýšili aj v protiklade s všeobecným trendom na akciovom trhu z dôvodu špekulácií o rastúcich globálnych cenách ocele.    

Maďarsko

Na konci februára maďarská centrálna banka znížila hlavné úrokové sadzby ako sa všeobecne očakávalo o ďalších 25 bázických bodov na úroveň 5,75 %. Rýchlosť znižovania úrokových sadzieb sa už v decembri spomalila z dôvodu negatívnej menovej dynamiky, cyklus znižovania úrokových sadzieb je však ešte stále v platnosti. Výnosy maďarských štátnych dlhopisov v priebehu mesiaca klesli, forint kolísal v relatívne úzkom pásme a pohyboval sa postranne. Miera inflácie v Maďarsku naposledy z dôvodu rastu administratívnych cien mierne zrýchlila, čím prekvapila v negatívnom smere. Na určitý čas však teraz z dôvodu extrémneho prepadu exportu nemožno rátať s trvalým inflačným tlakom zo strany dopytu.

Z dôvodu nevyhnutnej konsolidácie rozpočtu patrí Maďarsko ku krajinám tohto regiónu, ktoré najviac utrpeli globálnou ekonomickou krízou. Naďalej klesajúca priemyselná produkcia, stúpajúca nezamestnanosť a padajúce maloobchodné predaje sú výrazným znakom súčasnej slabej úrovne konjunktúry. Pozoruhodné však je, že dynamika konjunktúry sa podľa naposledy zverejnených údajov zjavne otáča pozitívnym smerom. Treba vyzdvihnúť najmä index správania nákupných manažérov (PMI), ktorý ďalej stúpol a už naznačuje skorú expanziu ekonomiky. Z dlhodobého hľadiska sa úroveň maďarských výnosov zdá byť ešte stále atraktívna, kurzy by však mali byť stále volatilné. Maďarský  akciový trh sa vyvíjal bez výraznejších trhovo špecifických správ a podobne ako aj ďalšie východoeurópske trhy mierne nadol. 

Poľsko

Najnovšie ekonomické  údaje potvrdzujú pozitívnu dynamiku poľskej konjunktúry. PMI pre spracovateľský priemysel, ktorý zverejnili začiatkom marca v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom opätovne stúpol a nachádza sa tak ešte výraznejšie nad úrovňou, ktorá označuje expanziu. Vďaka nárastu exportných objednávok by mali aj v budúcich mesiacoch existovať pozitívne vyhliadky pre exportnú ekonomiku. Reálne predaná priemyselná produkcia narástla oproti rovnakému obdobiu minulého roka o 8,5 %, čo bolo viac, ako očakávali analytici. Poľsko je jedinou krajinou v regióne s rastom maloobchodu. K tomuto vývoju prispeli tak menej reštriktívny štátny rozpočet v porovnaní so susednými krajinami, ako aj znehodnotenie zlotého a relatívne veľký vnútorný trh. Deficit bežného účtu poľskej platobnej bilancie sa z dôvodu prudko sa znižujúceho vývozu a zároveň rastu dovozu ďalej zvýšil.

Miera inflácie naposledy mierne stúpla a nachádza sa tesne nad hornou hranicou pásma ohláseného centrálnou bankou. Nový výbor centrálnej banky zasadal po prvý raz vo februári. Ako sa všeobecne očakávalo, hlavné úrokové sadzby sa nemenili. Ani počas nadchádzajúcich mesiacoch sa v tomto prípade pravdepodobne ešte neudeje žiadna zmena. V 2. polroku 2010 by sa však sadzby mohli predsa len zdvihnúť v prípade udržateľného zotavenia konjunktúry a rastúcej úrovni inflácie. Zlotý sa vo februári zhodnotil voči euru, aj kurzy poľských štátnych dlhopisov sa zvýšili. V budúcom roku sa plánovanie štátneho rozpočtu zo strany vlády dostane stále významnejšie do zorného poľa hráčov na trhu. Mimoriadny význam budú mať v tejto súvislosti skutočne realizované príjmy z privatizácie. Ak by sa ukazovali horšie ako hovoria predpovede, mohlo by to vyvolať tlak na menu a kurzy poľských štátnych dlhopisov.

Poľská  akciový trh sa vo februári pohyboval mierne nadol. Poľský  štát umiestnil na burzu 16 % tretej najväčšej distribučnej spoločnosti v krajine ENEA a znížil tak svoj podiel na približne 60 %. Emisia sa umiestnila na burzu pod trhovým kurzom 16 PLN a dopyt vysoko prevýšil ponuku akcií. V roku 2010 sa očakáva ďalšie umiestňovanie podielov v miliardových hodnotách.  

Česká republika

Česká ekonomika sa výrazne zotavuje z krízy. Podobne ako aj vo väčšine ostatných krajín v regióne bol pozitívnym prekvapením ukazovateľ PMI, ktorý pomerne prudko vzrástol a tým ukazuje na vyššiu úroveň expanzie hospodárstva. Opätovný rast dopytu zo Západnej Európy by v nasledujúcich mesiacoch mal zabezpečiť ďalšie zotavenie. Maloobchodný obrat z dôvodu prudkého nárastu nezamestnanosti v medziročnom porovnaní smeruje nadol. Česká centrálna banka udržala hlavné úrokové sadzby nezmenené na historických minimách na úrovni 1 %. To možno odôvodniť silným kurzom českej koruny v posledných mesiacoch a chýbajúcim inflačným tlakom. Okrem toho sa objem ekonomiky podľa nedávno zverejnených údajov počas 4. štvrťroka 2009 znížil oveľa výraznejšie, ako sa očakávalo – mínus znamenal až 4,2 % namiesto predpovedaných 2,7 %. Česká mena sa pohybovala v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom takmer nezmenene, české dlhopisy ťažili z odpočítania zvyšovania úrokových sadzieb z cien a posilnili predovšetkým v oblasti dlhších splatností.

Český akciový trh vo februári podliehal podobne ako iné trhy v regióne mierne slabšiemu trendu. Telekomunikačné spoločnosti prišli s horšími podnikovými výsledkami ako sa očakávalo. Doterajšiu úroveň dividend si však všetky spoločnosti podržali s výnimkou Telefónica ČR. Slabšie operatívne výsledky a väčšia potreba investícií podnietili spoločnosť k zníženiu dividend o 20 %.  

Turecko

Po viacmesačnej sérii agresívneho znižovania úrokových sadzieb počas minulého roka turecká centrálna banka vo februári podľa očakávania nezmenila hlavné úrokové sadzby. Turecké finančné trhy boli v prvom rade pod vplyvom zostrenia vnútropolitickej situácie. Vládnuca AKP nechala uväzniť viacero (bývalých) príslušníkov armády a obvinila ich, že v roku 2003 pripravovali vojenský puč. AKP sa okrem toho usiluje aj o zmenu ústavy, ktorá by obmedzila možnosti zákazu politických strán (AKP v roku 2008 sama len tesne unikla zakázaniu).

Situácia je napätá a je tu dokonca aj možnosť predčasných volieb. Úrovne výnosov tureckých štátnych dlhopisov stúpli, líra sa z dôvodu politických otrasov znehodnotila. Volatilita tureckých dlhopisov a meny by mala ostať aj počas najbližších mesiacov vysoká. Z dlhodobejšieho hľadiska počítame s rastúcimi úrovňami výnosov tureckých dlhopisov z dôvodu zdvíhajúcich sa očakávaní inflačného vývoja. To by zasa mohlo podporiť menu.

Turecký  akciový trh bol vo februári s poklesom o vyše 10 % najslabší v regióne. Lepšie výsledky tureckých bánk, ako sa očakávalo však zatienilo politické napätie. Akcie Garanti Bank mierne stratili potom, čo GE Capital oznámila, že sa chce zbaviť svojho vyše 20 %-ného podielu na tejto banke. 

Tento dokument zostavila Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Viedeň, Rakúsko („Raiffeisen Capital Management“ príp. „Raiffeisen KAG“). Redakčná  uzávierka bola 01.03.2010. Všetky údaje obsiahnuté v tomto dokumente sú napriek rozsiahlemu rešeršovaniu len informatívne a nezáväzné, vychádzajú zo stavu znalostí osôb poverených ich zostavením v okamihu vypracovania dokumentu a Raiffeisen KAG ich môže kedykoľvek bez ďalšieho oznámenia zmeniť. Akékoľvek ručenie zo strany Raiffeisen KAG v súvislosti s týmto dokumentom alebo verbálnymi prezentáciami zostavenými na základe neho, predovšetkým ohľadne aktuálnosti, správnosti alebo úplnosti poskytovaných informácií, prípadne informačných zdrojov alebo prognóz, ktoré dokument poskytuje, je vylúčené. Podobne ani akékoľvek prognózy a simulácie v tomto dokumente týkajúce sa vývoja výkonnosti nemôžu byť chápané ako spoľahlivý indikátor vývoja v budúcnosti.

Obsah tohto dokumentu nepredstavuje žiadnu ponuku ani nákupné alebo predajné  odporúčanie či investičnú analýzu. Predovšetkým nenahrádza individuálne investičné alebo iné poradenstvo. Každej investícii by mal predchádzať rozhovor s poradcom. Výslovne poukazujeme na skutočnosť, že obchody s cennými papiermi v sebe skrývajú aj vysoké riziká, ich zdaňovanie závisí od osobných pomerov a v budúcnosti môže podliehať zmenám.

Rozmnožovanie informácií  a údajov, predovšetkým použitie textov, častí textov alebo obrazového materiálu z tohto dokumentu si vyžaduje predchádzajúci súhlas Raiffeisen KAG.

Aktuálne znenie oficiálnych prospektov fondov uvedených v týchto podkladoch je záujemcom k dispozícii na stránke www.rcm-international.com spolu so všetkými zmenami od ich prvého zverejnenia. Výkonnosť investičného fondu počíta spoločnosť Raiffeisen KAG podľa metodiky Rakúskej kontrolnej banky OeKB na základe údajov depozitnej banky a vykazuje ich bez započítania výdavkov na vydávanie a spätný nákup podielových listov (v prípade pozastavenia vyplácania nákupnej ceny na základe indikatívnych hodnôt). Náklady na vydanie a vyplatenie podielov sa nezohľadňujú. Na základe vývoja výkonnosti v minulosti nemožno vyvodzovať žiadne závery týkajúce sa budúceho vývoja hodnôt investičného fondu.

 

---

Zdroj: Raiffeisen Capital Management

Zdieľajte správu vo Vašej obľúbenej sociálnej sieti:

Chcete uverejni� t�to spr�vu na Va�ej str�nke ? Pou�ite nasledovn� k�d.
<a href="http://mediainfoservis.sk/modules.php?name=News&file=article&sid=2198" title="Port�l mediainfoservis.sk">Mesačná správa RCM o situácii na kapitalových trhoch</a>