„Neznamená
to však automatický návrat k rastovej dráhe bežnej v minulosti.
Je potrebné korigovať výrazne narušené kapitálové toky a príliš
vysoké úrovne zadlženia sa musia postupne
redukovať, tak v prípade bánk, podnikov, ako aj domácností, predovšetkým
v USA,“ analyzuje súčasnú situáciu na kapitálovom trhu Robert
Senz, riaditeľ divízie IT (pre dlhopisové fondy) spoločnosti Raiffeisen
Capital Management (RCM, rakúska vedúca správcovská spoločnosť). „Keďže sa problém
nedá riešiť cestou zvyšovania inflácie centrálnymi bankami,
črtá sa v nasledujúcich rokoch perspektíva výrazne nižšieho hospodárskeho
rastu. Nadbytočné kapacity sa vyskytujú takmer vo všetkých oblastiach
aj na globálnej úrovni a ich redukcia sa ešte ani
nezačala,“ tvrdí Senz.
Ďalšia strata pracovných miest, klesajúce podnikové zisky a obrovské
daňové výpadky negatívne ovplyvnia disponibilné príjmy na niekoľko
nasledujúcich rokov. Podobne nízke je aj riziko inflácie zo strany
monetárnej politiky, pričom je zjavný veľký nepomer. Na jednej
strane je explózia množstva peňazí, ktoré poskytujú centrálne
banky obchodným bankám, na strane druhej klesá zásobovanie reálnej
ekonomiky peniazmi. Vzhľadom na existujúce nadbytočné kapacity je
možné očakávať nízke miery inflácie prinajmenšom do roku 2011.
Nebezpečenstvo inflácie existuje len vtedy, keď centrálne banky
príliš skoro stiahnu z trhu vytvorenú nadmernú likviditu v obavách,
ktoré ich povedú k snahe predčasne utlmiť hospodárske oživenie.
To by sa malo začať v budúcom roku. „V blízkej budúcnosti
značne podporia rastové a inflačné
vyhliadky štátne dlhopisy. S výnosnosťou na
úrovni 2,4 % však nepredstavujú
5-ročné nemecké spolkové dlhopisy
žiadnu výnimočne výhodnú investíciu,“
myslí si Senz. Lepšie vyhliadky ponúkajú dlhopisy, ktoré
poskytujú porovnateľnú istotu, ale ešte vždy obsahujú určité
zúročenie navyše oproti likvidným prostriedkom. K nim patria okrem
iného hypotekárne záložné listy, štátom garantované bankové
dlhopisy, ako aj štátne dlhopisy iných krajín EÚ, napríklad Talianska,
Španielska alebo Rakúska. „Napriek
veľmi dobrému vývoju ich hodnoty
už v prvom polroku zostávajú podnikové
dlhopisy naďalej zaujímavé, predovšetkým
segment s investičným ratingom. Ich výnosnosť sa
v prípade dlhopisov s 5-ročnou zostávajúcou dobou splatnosti
pohybuje na úrovni okolo 4,3 % p.a., teda o 2 % viac ako
ponúkajú nemecké spolkové dlhopisy
– z historického hľadiska je to ešte
stále zaujímavá výnosová prirážka,“
tvrdí expert na dlhopisy z Viedne. Ešte vyššiu výnosnosť ponúkajú
v súčasnosti bankové dlhopisy. Robert Senz:
„EÚ a ECB sa prihlásili k tomu,
že nenechajú padnúť žiadnu väčšiu banku, takže prvotriedne
bankové dlhopisy veľkých inštitúcií
sa vyznačujú porovnateľne zanedbateľným rizikom a nezostanú
navždy lacnejšie ako dlhopisy nefinančných podnikov. Okrem toho viedlo vylúčenie
negatívnych scenárov v uplynulých mesiacoch, s ktorými trh počítal
ešte v prvom štvrťroku, v prípade podnikových dlhopisov k ich výraznému
nárastu. Ekonomické programy a rozsiahle stimulačné balíčky, ako
aj balíčky likvidity pre banky a finančné trhy úspešne zabránili
obávanému celosvetovému hospodárskemu kolapsu. V súčasných kurzových
hodnotách sa ešte stále odráža dlhšie pretrvávajúca ťažká
recesia a relatívne vysoká miera nesplácaných dlhopisov. V segmente
dlhopisov s investičným ratingom (nefinančné podniky) zahŕňajú
kurzy napríklad mieru nesplácaných dlhopisov na úrovni 11 % (za
predpokladu miery splatenia 20 %) počas nasledujúcich piatich rokov.
Pre finančné inštitúcie s investičným ratingom predstavuje započítaná
miera nesplácaných dlhopisov takmer 18 % - t.j. takmer každý piaty
dlhopis! „Je možné očakávať
výrazný nárast miery nesplácaných
podnikových dlhopisov. Myslíme si ale,
že trh vychádza z vyššej miery nesplácaných dlhopisov, k akej v skutočnosti
dôjde. Práve v segmente s investičným ratingom využili
v predchádzajúcich mesiacoch mnohé
podniky dobrú náladu na kapitálových trhoch na
to, aby si prostredníctvom emisií
akcií a dlhopisov zaobstarali čerstvý
dlhodobo disponibilný kapitál a predišli tak možnému nedostatku
likvidity. Pôsobí to proti možným výpadkom v splácaní,“
dodáva Senz. Spoločnosť RCM
pristupuje k dlhopisom s vysokými výnosmi veľmi opatrne. Sú to cenné
papiere, ktoré nevykazujú investičný rating, aj keď sa ich implicitná
miera úročenia v prípade dlhopisov s 5-ročnou dobou splatnosti na
súčasnej úrovni 14 % javí na prvý pohľad veľmi atraktívne. Miera
splatenia na úrovni 20 % v prípade výpadku v splácaní dlhopisu,
s ktorou v súčasnosti trh počíta, predpokladá, že vyše 40 % týchto
dlhopisov zlyhá. Aj tento predpoklad sa zdá Senzovi prehnaný:
„V segmente dlhopisov s vysokými výnosmi je riziko zlyhania dlžníka
výrazne vyššie a predovšetkým veľmi
ťažko predvídateľné.“ Bez ohľadu na to sa však aj v segmente
dlhopisov s vysokými výnosmi môžu vyskytnúť zaujímavé výnosové
príležitosti. „Potom, čo si tieto dlhopisy od začiatku roka
prilepšili o 30 % je riziko nepriaznivého zvratu ešte
vždy vysoké, najmä keď vykazujú
silnú koreláciu s akciami. S nákupom
nových, prípadne prikúpením dlhopisov
už obsiahnutých v portfóliu by sme ešte radšej počkali
na korekciu kurzov,“ uzatvára Robert Senz. Raiffeisen Capital Management
(RCM) so sídlom vo Viedni (www.rcm-international.com) bol založený v roku 1985 a so spravovaným
majetkom v objeme 27 Mld. eur a trhovým podielom približne 20 % je číslom
1 spomedzi rakúskych spoločností spravujúcich podielové fondy.
Raiffeisen Capital Management je zastúpený na všetkých dôležitých
európskych trhoch, riadi sa prísnym zameraním na kvalitu a ratingové
agentúry a ekonomické médiá ho pravidelne radia medzi najlepších
správcov investičných fondov v Európe. Zdroj: Tomas Kočí, Omnipublic
Autor: admin
|
Svisiace odkazyNajtanej lnok na tmu Raiffeisen: Raiffeisen Capital Management zverejnil správu o situácii na kapitálovom trhu Hodnotenie lnkuHlasov: 0 Monosti |