Čína pokračuje v prísnej menovej politike, pričom prednedávnom
opäť zvýšila úrokové sadzby minimálnych rezerv. Keďže v krajine
opäť rastú inflačné tendencie, v nasledujúcich mesiacoch treba
rátať s ďalšími opatreniami – so zvyšovaním úrokových sadzieb
a riadením pôžičiek.
Údaje
o americkom HDP pre 3. štvrťrok zverejnené v novembri sa upravili smerom
nahor a boli vyššie, ako predpokladala väčšina analytikov. Je pozoruhodné,
že mzdy a domáci dopyt opäť rastú – pozitívne znamenie pre americkú
konjunktúru. V súvislosti s trhom práce je však čoraz očividnejšie,
že počas uplynulých 10 rokov sa uskutočnil masívny štrukturálny
presun výroby predovšetkým do Číny, Indie a iných rýchlo sa rozvíjajúcich
krajín. Nízke úroky spolu s realitnou bublinou tento vývoj dočasne
zakryli – odkedy však úverová bublina praskla, všetko vyšlo najavo.
Výsledkom úverovej bubliny je dnes gigantické prerozdelenie bohatstva
v USA. Prevažná časť kapitálových príjmov malých a stredných
poberateľov príjmov, z ktorých takmer všetky existovali len na papieri,
sa rozplynula vo vzduchu, kým veľké podniky, banky a najbohatšia
elita zaznamenávajú obrovské zisky. Najnovšia správa o americkom
pracovnom trhu ukazuje pretrvávajúcu slabinu: Nezamestnanosť napriek
v poslednom čase dobrým ukazovateľom vývoja a všeobecne dobrému
stavu výnosov pre veľké podniky ďalej stúpla. Fed venuje pracovnému
trhu mimoriadnu pozornosť. Najnovšie vyjadrenia šéfa centrálnej
banky Bernankeho naznačujú rozšírenie stimulov, ak sa napätá situácia
na pracovnom trhu neuvoľní. Najmä v Európe
výnosy v novembri stúpli, pričom rizikové prirážky pre okrajové
krajiny eurozóny relatívne výrazne narástli. V USA boli výnosy tiež
mierne vyššie - vo všeobecnosti je samozrejme otázne, akú výpovednú
schopnosť vôbec majú terajšie „trhové ceny“ amerických dlhopisov
vzhľadom na stále rozsiahlejšie trhové zásahy americkej centrálnej
banky. Ekonomiky
strednej a východnej Európy, predovšetkým Poľsko a Česko, naďalej
vykazujú čiastočne výrazné tendencie zotavenia. Veľmi dobre vyzerá
aj situácia Turecka. Zvýšené úsilie konsolidovať rozpočty však
v nasledujúcich rokoch výrazne zaťaží hospodársky rast v EÚ.
Vlastný domáci dopyt bude pre trvalé oživenie konjunktúry v krajinách
strednej a východnej Európy preto musieť hrať stále dôležitejšiu
úlohu. Ruské hospodárstvo v 3. štvrťroku mierne oslabilo, pričom na
ročnej báze je úroveň rastu HDP už len +2,7 %. Negatívny vplyv
malo enormné letné sucho a zničujúce požiare. V nasledujúcich štvrťrokoch
by sa však rast mohol zrýchliť, čo naznačujú dobré predstihové
ukazovatele indexov PMI, ako aj naposledy prekvapujúco zvýšená priemyselná
produkcia. Centrálna banka ponechala hlavnú úrokovú sadzbu nezmenenú.
Ruská mena sa napriek rastúcej cene ropy aj v novembri oproti menovému
košu znehodnotila. RUB je však momentálne relatívne ďaleko od intervenčných
úrovní centrálnej banky. Príčinou oslabenia rubľa môže byť
silný spätný odlev kapitálu do zahraničia. Ten by sa pri pretrvávajúcom
oživovaní konjunktúry a opäť stúpajúcej investičnej činnosti
podnikov mohol obrátiť. Hoci výnosy ruských dlhopisov v lokálnej
mene stúpli, dlhopisy mali v prepočte na euro pozitívnu výkonnosť.
V medzimesačnom porovnaní je RUB oproti euru silnejší. Ruské eurobondy
naproti tomu v novembri oslabili: Na jednej strane stúpla všeobecná
úroveň výnosov, na druhej strane stúpli aj prirážky ruských dlhopisov. Ruský
akciový trh v poslednom čase poznačila veľmi intenzívna a úspešná
IPO činnosť (predovšetkým v odvetviach výstavby, dopravy, internetových
služieb a predaja). Stále prebieha diskusia o reforme zdanenia ropného
sektora, pričom sa pravdepodobne odstráni zvýhodnenie „downstream“
oproti „upstream“. Celkové daňové zaťaženie skôr stúpne ako
klesne, pričom je pretrvávajúca neistota v súvislosti s touto témou
záťažou odvetvia. Dynamika
hospodárstva je naďalej priaznivá, a to aj vďaka robustnému zahraničnému
dopytu, ktorý sa prejavuje vo zvýšenej priemyselnej produkcii
a opäť pozitívnej obchodnej bilancii od začiatku roka. Napriek naposledy
dobrému vývozu sú vyhliadky na rast z dôvodu naďalej slabej domácej
konjunktúry tlmené. Inflácia napriek tomu naposledy stúpla výraznejšie,
ako sa všeobecne očakávalo – 4,2 % na ročnej báze. Centrálna
banka na poslednom zasadaní koncom novembra zdôraznila zhoršenie
inflačných očakávaní pre budúci rok a zvýšila hlavnú úrokovú
sadzbu na 5,50 %. Tento krok bol pre väčšinu účastníkov trhu prekvapením
a zvýšil tlak na výnosy maďarských dlhopisov. Tie v novembri relatívne
výrazne stúpli. Zvýšenie úrokových sadzieb naproti tomu nemalo
žiadny podstatný účinok na HUF. Po oznámení o bankovej dani vláda ohlásila ďalšie plány
na jednorazové poplatky vo viacerých odvetviach, ktoré by mali rozpočtový
deficit držať v medziach. Negatívny efekt týchto opatrení pre hospodárstvo
by mal byť obmedzený. Okrem toho chce vláda budúci rok znížiť
verejné výdavky v objeme o 1 % HDP. Popri tom sa snaží eliminovať
súkromné penzijné fondy a dostať celý penzijný systém dlhodobo
pod kontrolu štátu. Pozoruhodné je okrem toho rastúce napätie medzi
vládou a centrálnou bankou - maďarský minister financií sa vyjadril
k aktuálnej úrovni úrokových sadzieb a prihováral sa za nižšie
úroky. Padol dokonca návrh na zvýšenie oficiálneho inflačného
cieľa centrálnej banky. Centrálna banka na druhej strane poukázala
na zhoršenú rozpočtovú situáciu a rastúci inflačný tlak, čomu
prispôsobila aj úrokové sadzby. Z dlhodobého hľadiska sa úroveň
maďarských výnosov javí ako atraktívna. Kurzy by však mali zostať
volatilné, najmä vzhľadom na stále pretrvávajúce nejasnosti v súvislosti
s budúcimi reformami, ako aj napätie medzi vládnym kabinetom a centrálnou
bankou. Maďarský
akciový index BUX ukončil obchodný mesiac, ktorý
prebiehal volatilne a bol prevažne poznačený výraznými stratami,
s výrazne mínusovou hodnotou – vyše 14 % v prepočte na euro. Príčinou
boli najmä výrazné kurzové straty pri akciou s veľkou váhou na
trhu OTP a MOL. Poľské hospodárstvo je momentálne veľmi robustné, pričom
naposledy zverejnené údaje o raste za 3. štvrťrok 2010 na úrovni
+4,2 % HDP na ročnej báze veľmi prekvapili. Pozoruhodná je poľavujúca
dynamika zahraničného obchodu. Rast bol pritom podporený najmä pozitívnym
domácim dopytom a budovaním zásob. Miera inflácie naposledy stúpla
na +2,8 % v medziročnom porovnaní, predovšetkým z dôvodu rastúcich
cien potravín. Jadrová inflácia naproti tomu zostala opäť nezmenená
na úrovni 1,2 %. Centrálna banka na poslednom zasadaní ponechala
hlavnú úrokovú sadzbu nezmenenú, v nasledujúcich mesiacoch však
jej politika bude pravdepodobne opäť reštriktívnejšia a úrokové
sadzby sa zvýšia. Kurzy poľských štátnych dlhopisov aj v novembri
relatívne výrazne klesli – vyostrenie dlhovej krízy eurozóny veľmi
negatívne zasiahlo aj poľské akcie. Poľský zlotý sa do polovice
mesiaca oproti euru zhodnocoval, v ďalšom priebehu mesiaca však silne
poľavil a oproti euru celkovo výrazne stratil. Z uvoľnenia trhových
turbulencií v eurozóne by však zlotý mohol nadpriemerne profitovať,
najmä keď bude zo strany centrálnej banky konkrétnejšie zvýšenie
úrokových sadzieb z dôvodu inflačného tlaku. Začiatkom decembra
sa zverejnil PMI pre spracovateľský priemysel: Index oproti
predošlému mesiacu stúpol a naznačuje pozitívne vyhliadky. Poľský
akciový index WIG po vyskúšaní si ročných maxím v novembri zaznamenal
korekciu na úrovni približne 3 % (v EUR) smerom nadol, čo bolo spôsobené
najmä negatívnou výkonnosťou bankových titulov, ako napríklad
Pekao a PKO. Napriek tomuto poklesu kurzov zaznamenalo Poľsko v novembri
najlepšiu výkonnosť spomedzi krajín strednej a východnej Európy.
Krajina naďalej ostáva reprezentatívnym príkladom pre pretrvávajúce
oživovanie východoeurópskych trhov. Česká
ekonomika sa naďalej spamätáva razantným tempom, pričom ju podporuje
predovšetkým robustný zahraničný dopyt. Miera inflácie bola naposledy
stabilná na úrovni +2 %. Aj keď to predstavuje hornú hranicu úrovne,
o ktorú sa snaží centrálna banka, v nasledujúcich mesiacoch by sa
hlavná úroková sadzba nemala zvyšovať a už vôbec nie v prípade,
že úrokové sadzby v Európe zostanú nízke. Výnosy českých dlhopisov
nasledovali všeobecný vývoj eurových benchmarkových dlhopisov (Nemecko)
a v priebehu mesiaca boli vyššie. Česká koruna bola v novembri slabšia,
v súlade s ostatnými menami regiónu. Po
pozitívnom októbrovom kurzovom vývoji český akciový
trh v novembri zaznamenal vyše 4 % pokles na ročnej báze. Výkonnosť
trhu v rámci Blue Chips prekonala Komerční, ktorá v medzimesačnom
porovnaní zaznamenala 1 % nárast. Príčinou sú najmä dobré podnikové
výsledky, ktoré boli vyššie, ako sa očakávalo. Turecký hospodársky rast v 2. štvrťroku 2010 dosiahol reálnych
10,3 % (na ročnej báze), pričom ho podporil najmä robustný domáci
dopyt. Priemyselná produkcia naďalej rýchlo rastie, upravená o pracovné
dni naposledy stúpla o 12,9 % na ročnej báze a vyťaženosť kapacít
je znovu takmer rovnaká ako pred krízou. Miera nezamestnanosti naproti
tomu v poslednom čase opäť stúpla. Miera inflácie prekvapujúco
stúpla, pričom mohutný nárast zaznamenali predovšetkým ceny potravín
(o približne 17 % na ročnej báze). Jadrová inflácia naproti tomu
mierne klesla. K prípadnému zvyšovaniu úrokových sadzieb len sotva
dôjde skôr ako v roku 2011. Hoci
hlavný index ISE-30 v novembri zaznamenal straty, od začiatku
roka je ešte stále výrazne v kladných hodnotách. Relatívne jednoduchú
kapitalizáciu, ktorú umožňuje rozvíjajúci sa akciový trh, naposledy
využila cateringová spoločnosť Do&Co Attilu Dogudana, ktorá
je od decembra okrem Viedne kótovaná aj na istanbulskej burze. Burze
celkovo silno dominujú zahraniční investori. Rumunská
vláda koncom októbra odvrátila ďalší návrh opozície na vyslovenie
nedôvery. Politická situácia však v nasledujúcich mesiacov
pravdepodobne zostane napätá, keďže úsporné opatrenia vyvolávajú
pribúdajúce protesty obyvateľstva. Na rozdiel od Bulharska však
rumunský lei v dôsledku krízy výrazne oslabil a postaral sa o vyššiu
konkurencieschopnosť. Rumunsko a Bulharsko sú jediné krajiny regiónu,
ktorých HDP klesá. V roku 2011 však treba v oboch krajinách počítať
s rastúcim HDP. Rizikové
prirážky východoeurópskych eurobondov v novembri stúpli, pričom
mimoriadne výrazný bol pohyb koncom mesiaca z dôvodu vyostrenia dlhovej
krízy v eurozóne. Z dlhodobého hľadiska sa aktuálne úrovne zdajú
byť atraktívne. Volatilita však pri pretrvávajúcich obavách v súvislosti
s dlhmi v okrajových krajinách eurozóny pravdepodobne zostane vysoká. Na
čínskom akciovom trhu stúpol MSCI China od októbra 2008 o 256 %,
čím mierne prekonal MSCI Emerging Markets. Napriek tomu sme nezaznamenali
žiadne obavy v súvislosti s povážlivo vysokým ocenením, ani náznaky
bubliny. S koeficientom P/E pre rok 2011 na úrovni približne 12 a s cenovým
faktorom na úrovni približne 2 sa MSCI China momentálne obchoduje
na úrovni jeho dlhodobého historického priemeru. Aj vzhľadom na
oceňovanie je porovnanie s inými rýchlo sa rozvíjajúcimi trhmi regiónu
jednoznačné, resp. v prospech Číny. India, Indonézia a dokonca aj
Filipíny a Malajzia sú jednoznačne ocenené drahšie ako Čína. Na
minimálne tri nasledujúce mesiace preto vychádzame z pozitívnej relatívnej
výkonnosti oproti spomenutým trhom. A naviac: V rámci Číny momentálne
nebadať žiadne akútne nebezpečenstvá, ktoré by mohli rast krajiny
zabrzdiť. Externé
nebezpečenstvá naproti tomu existujú. Na extrémne voľnú
menovú politiku (v duchu kvantitatívneho uvoľňovania) centrálnych
bánk v rozvinutých krajinách treba napríklad pozerať so skepsou.
Prílev likvidity môže negatívne zasiahnuť práve trhy ako je Hongkong
a Čína, ktoré sú nepriamo úzko naviazané na dolár. Táto dodatočná
likvidita zvonku je potenciálne nebezpečná, keďže ešte viac poháňa
konjunktúru, čo – na rozdiel od EÚ a USA – nie je nutné.
Práve naopak - zo strednodobého hľadiska by mohla prehriať jednotlivé
sektory a aktíva, čo by nevyhnutne viedlo k chybným alokáciám a v ďalšom
rade k ráznym vládnym opatreniam na ochladenie konjunktúry. Druhým
problémom, ktorá s tým čiastočne súvisí, je rastúca inflácia.
Najmä ceny potravín počas posledných týždňov výrazne stúpli.
Index spotrebiteľských cien v Čine naposledy stúpol na 4,4 %. Táto
hodnota ešte nie je znepokojujúca, ďalší tlak na ceny by však
centrálnej banke nedal inú možnosť, ako pritiahnuť opraty. Len
nedávno čínske politbyro v tejto súvislosti naznačilo určité kroky,
keď oznámilo, že menová politika bude v roku 2011 „opatrnejšia".
V roku 2010 sa ešte opisovala slovami „primerane voľná“. Preto
očakávame ďalšie zvýšenie úrokových sadzieb (v rozsahu 0,75
%) a nižšie úrovne rastu pre M2. Hospodársky
rast sa v Indii vyvíja naďalej pozitívne. S rastom na úrovni 8,9 %
v poslednom štvrťroku zostáva India popri Číne lokomotívou rastu
svetového hospodárstva. Na strane inflácie sa rysuje mierne uvoľnenie,
hoci takmer 10 %-né absolútne úrovne sú ešte stále dvakrát také
vysoké ako 4-6 %-né rozpätie, ktoré minister financií označil
za ideálne. Inflácia by sa však podľa analytikov mala v prvom štvrťroku
budúceho roka znížiť na 6 %. Bude zaujímavé sledovať vývoj v druhom
polroku 2011, keď sa očakáva opätovný nárast. Vláda sa momentálne
zameriava na oblasť infraštruktúry, kde sa po určitom meškaní
naštartovalo množstvo úspešných projektov. V nasledujúcich mesiacoch
očakávame ďalšie zrýchlenie tohto trendu Indický
akciový trh v uplynulom mesiaci zaznamenal straty po tom, čo
hospodárstvom otriasli dva prípady korupcie. Na jednej strane vyšlo
najavo, že minister telekomunikácií, ktorý medzičasom odstúpil,
predal mnohé licencie pod cenu, na druhej strane však za to prijal
úplatky. Medzitým sa udelením týchto licencií začala zaoberať
vyšetrovacia komisia a dá sa očakávať, že niektorí prevádzkovatelia
mobilných sietí budú musieť licencie vrátiť. Druhý prípad sa
týka zatknutia niekoľkých vysoko postavených štátnych bankových
úradníkov, ktorí prijali úplatky od realitných spoločností, aby
urýchlili udelenie úverov. Na základe prísnejších opatrení by
malo byť v budúcnosti pre realitné spoločnosti ťažšie získať
úvery od štátnych bánk. Po
prezidentských voľbách koncom októbra boli v popredí obavy v súvislosti
s politikou Dilmy Rousseffovej. Mantega zostáva na pozícii ministra
financií a Alexandre Tombini sa stane novým šéfom centrálnej banky
– obe rozhodnutia prijali investori veľmi pozitívne. Mantega okrem
toho oznámil výrazné obmedzenie budúcoročného rastu fiškálnych
výdavkov, ktorý doteraz dosť znepokojoval investorov. Na
strane hospodárstva sa do centra pozornosti investorov opäť viac
dostávajú obavy o infláciu po tom, čo miera inflácie v novembri
stúpla na 5,5 %. Úrokové očakávania v dôsledku toho výrazne stúpli
a v januári možno očakávať zvýšenie úrokových sadzieb (z aktuálnej
úrovne 10,75 %). V roku 2011 by mala hlavná úroková sadzba stúpnuť
na 12,5 %. Už teraz sa zvyšujú minimálne rezervy na vklady, v dôsledku
čoho brazílsky finančný systém príde o približne 60 miliárd BRL.
Akcie citlivé na úroveň úrokových sadzieb (banky a stavitelia domov)
patrili v novembri k najslabším. Na
základe optimistických vyhliadok pre drahé kovy zakúpila spoločnosť
Raiffeisen Capital Management ďalšie akcie ťažobnej spoločnosti
Yamana Gold s fungujúcimi baňami v Brazílii, Čile a Argentíne. Tento dokument zostavila
Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Viedeň, Rakúsko („Raiffeisen
Capital Management“ príp. „Raiffeisen KAG“). Redakčná
uzávierka bola 07.12.2010.
Všetky údaje obsiahnuté v tomto dokumente sú napriek rozsiahlemu
rešeršovaniu len informatívne a nezáväzné, vychádzajú zo stavu
znalostí osôb poverených ich zostavením v okamihu vypracovania dokumentu
a Raiffeisen KAG ich môže kedykoľvek bez ďalšieho oznámenia zmeniť.
Akékoľvek ručenie zo strany Raiffeisen KAG v súvislosti s týmto dokumentom
alebo verbálnymi prezentáciami zostavenými na základe neho, predovšetkým
ohľadne aktuálnosti, správnosti alebo úplnosti poskytovaných informácií,
prípadne informačných zdrojov alebo prognóz, ktoré dokument poskytuje,
je vylúčené. Podobne ani akékoľvek prognózy a simulácie v tomto
dokumente týkajúce sa vývoja výkonnosti nemôžu byť chápané
ako spoľahlivý indikátor vývoja v budúcnosti. Obsah tohto dokumentu
nepredstavuje žiadnu ponuku ani nákupné alebo predajné odporúčanie
či investičnú analýzu. Predovšetkým nenahrádza individuálne
investičné alebo iné poradenstvo. Každej investícii by mal predchádzať
rozhovor s poradcom. Výslovne poukazujeme na skutočnosť, že obchody
s cennými papiermi v sebe skrývajú aj vysoké riziká, ich zdaňovanie
závisí od osobných pomerov a v budúcnosti môže podliehať zmenám. Rozmnožovanie informácií
a údajov, predovšetkým použitie textov, častí textov alebo obrazového
materiálu z tohto dokumentu si vyžaduje predchádzajúci súhlas Raiffeisen
KAG.
Zdroj:
Raiffeisen Capital Management
Autor: admin
|
Svisiace odkazyNajtanej lnok na tmu Raiffeisen: Raiffeisen Capital Management zverejnil správu o situácii na kapitálovom trhu Hodnotenie lnkuHlasov: 0 Monosti |